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　　智能（AI）眼镜&镜片行业：2024年全球AI眼镜销量约为283万副，渗透率仅约为0.2%。参考TWS耳机、扫地机等新消费产品渗透率爬坡历程，若AI眼镜在未来五年渗透率提升至10%的水平，对应销量可达到约1.6亿副。格局方面当前参与玩家丰富，主要包括以Meta、阿里等为代表的全球化科技企业、以小米等为代表的消费电子企业、以及各类产业链部分环节向上下游延展的企业（如声光电零部件企业）。而在AI眼镜镜片领域，由于带AR显示的AI眼镜对镜片的轻薄度、光学性能等要求更高，且需适配不同的AR显示方案，因此AI眼镜镜片在技术、客户等方面有更高的壁垒。

　　康耐特光学：研发与制造优势显著，率先切入XR眼镜赛道。2024年公司在全球树脂镜片排名销量第二、销额第五，是全球少数具备1.74高折射率镜片量产、且能够柔性化小批量提供服务的厂商。在与国际品牌客户保持稳固关系的同时，公司近年通过提升高端产品和自有品牌比例，有效拉动收入和盈利能力结构性增长。同时公司率先切入XR眼镜镜片领域，已与国内外多家头部企业合作，2025年10月阿里发布的夸克AI眼镜即为公司独家供应镜片。凭借技术和高性价比优势，公司有望在AI眼镜放量背景下获取高份额。

　　实现2.9万美元的合意目标则需要构建更加复杂的经济生态体系。测算表明，实现路径存在多种组合：若保持2%的理想平减指数且人民币汇率稳定，未来十年实际GDP年均增速需达5.3%；而若能实现人民币适度升值或平减指数进一步提高，则对实际增速的要求将相应降低。这种多要素的替代关系，凸显了我国经济增长范式必须从依赖实物量增长的单一模式，转向由“新质生产力提升 + 价格水平修复 + 汇率稳步走强”三者共同驱动的复合增长路径。

　　如何看待美元指数短期冲高？（1）美元指数冲高首先源于美国内部政策预期与经济数据的支撑。10月30日美联储降息25个基点后，主席鲍威尔的表态打破了市场对降息的线月降息并非板上钉钉”，使得市场对12月降息的预期从一个月前的82%降至67%。经济数据也为这一预期提供佐证：10月ADP私营部门就业人数增加4.2万人，超市场预期的3万人；同期ISM非制造业PMI指数亦高于预期与前值，显示美国就业市场企稳、经济保持景气，进一步降低了美联储紧急降息的必要性。（2）流动性收紧与避险需求则为美元破百添了一把火。美国联邦政府停摆一月有余，期间美债发行未停但财政支出大幅收缩，导致财政部TGA账户余额从8000亿美元升至1万亿美元，使得美国银行业存款准备金降至2025年以来最低的2.8万亿美元，10月31日隔夜担保融资利率（SOFR）更是跳升至4.22%，突破3.75%-4.0%的政策利率区间。（3）非美经济体的不确定性则从侧面助推了美元相对强势，英国、法国、日本均因自身原因出现货币走弱，非美货币的集体疲软间接凸显了美元的相对优势。（4）我们认为，此次破百并非趋势性反转，而是短期因素驱动的反弹。从驱动逻辑看，流动性收紧源于政府停摆的技术性因素，而非系统性风险。（5）展望未来，美元指数走势高度依赖政府重启后的经济数据与美联储12月议息会议指引。中长期看，随着美联储宽松加速，美元指数大概率步入下行通道，2026年或呈现“前高后低”的走势。

　　整体收益方面，本周（11月1日至11月8日），权益方面，沪深300上涨0.83%，恒生指数上涨1.3%，标普500下跌1.63%；债券方面，中债10年上涨1.88BP，美债10年下跌0BP；汇率方面，美元指数下跌0.19%，离岸人民币贬值0.04%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.27%，伦敦金现下跌0.44%，伦敦银现下跌0.55%，LME铜下跌1.67%，LME铝下跌1.53%，WTI原油下跌2.02%。

　　海外经验：贝莱德 iShares 系列实践：贝莱德iShares Core Allocation 系列是海外股债恒定ETF的标杆，于2008年推出，按风险等级分保守（股 30%+ 债 70%）、温和（股 40%+ 债 60%）、平衡（股 60%+ 债 40%）、进取（股 80%+ 债 20%）四类，采用 ETF-FOF 模式，底层持有贝莱德管理的多只股票ETF和债券ETF，按季度进行再平衡调整，且费率较低（净费率仅0.15%）。

　　国债期货包含四个关键品种：2年期（TS）、5年期（TF）、10年期（T）和30年期（TL）。其中，2年期合约标的面值为200万元，其余为100万元，均以票面利率3%的“名义标准券”为交易标的。为确保合约的连续性与标准化，国债期货采用“一篮子可交割债券”制度，并通过“转换因子”这一关键工具，将不同剩余期限、不同票面利率的实际债券统一折算，以便于公平交割。从市场结构看，10年期品种持仓与交易最为活跃，而新推出的30年期品种成交量增长迅猛。需要注意的是，国债期货结算价为扣除了应计利息的净价，能更加清晰的反映市场利率波动带来的债券价格变化。

　　国债期货定价与概念介绍：CTD是指期货空方在交割时，从一篮子可交割债券中计算的、交割成本最低的债券，其确认公式为：交割净成本 = 债券市场价格 - (期货结算价 × 转换因子)。CTD券并非固定不变，它受到市场收益率水平、收益率曲线形态及债券流动性等多重因素影响，并成为连接现货市场与期货价格的真正纽带。基于CTD，市场通过“无套利原理”为期货定价，其理论价格等于持有CTD现货至交割的净成本（即现货净价 + 融资成本 - 利息收入），并内含了交割时机和券种选择权的价值。

　　30年国债：截至11月7日，30年国债和10年国债利差为34BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，9月经济下行压力继续增加。三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4%。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩风险依存。我们认为，当前债市反弹概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。另一方面，央行恢复国债买卖，市场投资者情绪较好。考虑到前期30-10利差大幅走阔，预计伴随债市的反弹，30-10利差会阶段性压缩。

　　20年国开债：截至11月7日，20年国开债和20年国债利差为15BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，9月经济下行压力继续增加。三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4%。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩风险依存。我们认为，当前债市反弹概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。另一方面，央行恢复国债买卖，市场投资者情绪较好。前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，预计短期也将再度压缩。

　　主要结论：本周REITs板块先扬后抑，呈现震荡偏弱走势，年初至今指数涨幅继续收窄。不同资产类型之间的表现分化明显，市政设施、消费基础设施、交通基础设施板块表现相对较好，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.8%、+0.4%。从主要指数周涨跌幅对比来看：中证转债沪深300中证全债中证REITs。截至2025年11月7日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低10BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为240BP。

　　中证REITs指数周涨跌幅为-0.4%，年初至今涨跌幅为2.8%。截至2025年11月7日，中证REITs（收盘）指数收盘价为811.48点，整周（2025/11/3-2025/11/7）涨跌幅为-0.4%，表现弱于中证转债指数（+0.90%）、沪深300指数（+0.80%）和中证全债指数（+0.05%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：沪深300（+18.9%）中证转债（+18.0%）中证REITs（+2.8%）中证全债（+0.8%）。截至2025年11月7日，近一年中证REITs指数回报率为5.3%，波动率为7.5%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在11月7日仍保持2206亿元；全周日均换手率为0.59%，较前一周下降0.05个百分点。

　　多数板块收涨，市政设施、消费基础设施、交通基础设施涨幅靠前。截至2025年11月7日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.8%、+0.4%。从不同项目类型REITs来看，REITs多数板块收涨，市政设施、消费基础设施、交通基础设施涨幅靠前。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为华夏金茂商业REIT（+4.42%）、浙商沪杭甬REIT（+2.37%）、国泰海通济南能源供热REIT（+2.25%）。

　　从绝对水平来看：截至2025年10月末，49种主要生产资料有23种价格上涨、24种下降、2种基本持平。上涨品种集中在上游煤炭（无烟煤、普通混煤、山西优混、大同混煤等）、中游有色金属（铜、铝、铅）及部分化工产品（硫酸、草甘膦）和造纸板块（瓦楞纸）等。其中，铜价升至8.6万元/吨、铝价超2.1万元/吨，领涨主要原材料，显示出补库需求与成本支撑的共振；硫酸价格大幅拉升至700元/吨以上，涨幅显著；瓦楞纸在箱板纸需求回暖带动下连涨数月。相对而言，下跌品种主要集中在农产品（稻米、玉米、生猪、大豆）、黑色金属（无缝钢管、角钢）、部分化工品（石油苯、顺丁橡胶、聚丙烯、聚乙烯、涤纶长丝、尿素等）、能源（液化天然气、液化气、石蜡、汽柴油）以及建材（水泥、浮法玻璃）等领域，反映出下游消费延续疲弱、供给端仍存在过剩压力。总体来看，10月市场延续结构性分化格局：上游能源及金属类企稳反弹，中游部分化工强弱分化，而下游终端消费链条整体偏弱。

　　从同比数据来看：49种主要生产资料生产资料整体“涨跌并存”。上游煤炭价格较去年同期普遍下降约10%–25%，但降幅逐步收窄，供需格局边际改善；农产品中生猪价格同比仍下降约37%，拖累农产品整体；有色金属板块表现最强，电解铜、铝锭同比上涨17.4%、7.3%，反映国际金属市场强势与国内需求修复；铅价由负转正，锌价略有回落。化工品中分化最为突出：硫酸同比上涨65.3%，草甘膦维持高位；而塑料、化纤、橡胶及尿素类产品同比仍下跌10%–30%，显示下游化工需求未明显恢复。能源产品如液化天然气、液化气及成品油同比继续下跌，建材类水泥、玻璃同比降幅有限。

　　截至2025年10月，产业链价格呈现分化：上游环节中，煤炭价格小幅回升至670–680元/吨，能源分化明显，WTI原油回落至57美元/桶、天然气波动上行；有色金属整体偏强，铜、黄金、白银价格齐升，贵金属涨幅居前.中游板块震荡偏弱，LME金属维持高位但建材走低，水泥、混凝土价格指数持续下滑，PVC低位徘徊；航运运价明显反弹，BDI指数升至2100点。下游价格总体平稳，农产品、食品小幅波动，房地产成交降温、二手房持稳。整体来看，10月产业链呈“上游坚挺、中游承压、下游平稳”格局，成本支撑仍存但需求恢复有限。

　　近一周（2025.11.3-2025.11.7）海外市场多数下跌，估值整体随股价收缩。海外市场多数下跌，仅新加坡和香港逆势上涨。日韩回调最显著，日经225、韩国综合指数分别下跌4.07%、3.74%；美股全线%）跌幅最大；欧元区方面，英国相对抗跌，法国跌幅最大。估值整体随股价收缩。值得注意的是，韩国综合指数（+3.67x）、富时新加坡海峡指数（-2.55x）PE与股价变动分化明显，分别反映盈利预期的上修与下修。当前日韩滚动一年的估值仍处于极高水平；综合一年和三年窗口期，香港的估值分位数水平较高，除了恒生科技指数。印度SENSEX30指数的估值分位数较低。

　　近一周(2025.11.3-2025.11.7)，A股核心宽基全线上涨，估值温和扩张。具体来看，规模上，除中证500微幅下跌（-0.04%），其余指数均温和上涨，差异不大；风格上，价值明显优于成长，大盘略优于小盘。估值多数随股价温和扩张，仅大盘指数（-0.38x）、小盘指数（-0.05x）PE略收缩，仅中证2000的PE扩张幅度超过1x。截至11月7日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年93%-99%分位数，PCF均位于56.20%分位数。短中期来看，大盘价值虽领涨，但估值性价比仍占优，其4项估值指标的1年、3年滚动分位数水平均值分别为78.51%、88.10%；长期来看，大盘成长相对占优，其4项估值指标的5年滚动分位数均值为49.81%。整体而言，小盘价值估值分位数最高，4项估值指标的1年、3年、5年滚动分位数水平均值分别为99.79%、98.97%、96.86%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数水平整体高于PCF。

　　本周一级行业涨跌互现，估值波动较大。上游资源和支持服务板块全线上涨，下游消费板块中的美容护理（-3.10%）和医药生物（-2.40%）、TMT板块的计算机（-2.54%）跌幅明显。估值波动较大。钢铁虽上涨4.39%，但PE大幅收缩7.23x；国防军工、商贸零售、农林牧渔、电子、房地产的股价变动幅度均不超过1%，但PE变动幅度均超过4.5x，反映盈利预期系统性下修；相反，石油石化、电力设备的上涨均大于4%，但PE变化幅度均小于1x。

　　下游消费行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通信为代表的TMT板块，估值处于相对高位。虽然滚动1年的估值分位数随股价回调有所下降，但3年/5年窗口期的估值分位数均值均高于96%。除钢铁之外，上游资源板块的短中期估值水平均位于高位，1年/3年估值分位数均值均高于94%。以社会服务、美容护理、食品饮料为代表的下游消费行业估值性价比突出，这4个行业的各个窗口期的各项估值分位数均值均不超过70%，估值修复空间较大；下游消费板块的其它行业估值分位数水平也适中，均值不超过93%。

　　本周新兴产业涨跌互现，能源产业链表现突出。新能源、绿色生产力板块上涨，生物科技板块下跌，智能汽车板块分化明显。其中，数字能源（+8.79%）、光伏（+8.01%）、充电桩（+7.47%）领涨，智能汽车（-3.58%）和汽车电子（-2.99%）领跌。估值多数随股价温和变化。新能源PE显著扩张6.08x，云计算PE收缩2.55x。热门概念方面，本周能源产业链表现突出，领涨概念包括HK电力设备、新能源、煤炭、HK光大系、香港银行。

　　025年末，市场将继续处于美国“数据真空”和“政策分歧”的阴影下。年底前相对确定的宏观趋势是：1）美联储已转向宽松，利好美债和黄金；2）原油市场供给过剩，利空油价；3）中国政策保持定力，利好债市并为A股提供主题性机会；4）欧洲和日本缺乏内生增长动力，日本“高市交易”见顶，欧洲经济停滞。我们的配置排序逻辑是：优先配置受益于最清晰宏观趋势即联储转向的资产，规避被不确定性如美国数据迷雾、AI泡沫等“绑架”的资产，并低配原油等基本面存在不确定性的资产。

　　提高股市回报率，利于提高居民收入预期，促进消费。居民消费不仅取决于收入，还受收入预期的影响。在收入预期不稳定的情况下，消费者将压缩消费支出，增加预防性储蓄。美国居民资产配置中权益比例高，居民财产收入占比高，消费率高。长期视角下，股市回报率高，居民长钱配置权益能对收入预期起到提振作用。拉长时间看，A股的长期回报率也很可观，万得全A 指数05-24年年化收益率(含分红)为9.8%，高于长期国债的4.1%。进一步拆分阶段，牛市居民消费增速更高，股市上涨利于消费的规律在我国同样存在。

　　国内总量红利淡化，2026年新能源购置税优惠力度减弱。汽车总量表现受宏观经济周期（10年+）/产业周期（5年+）/政策周期（1-3年）三重影响。当前中国汽车行业从成长期迈入成熟期（2010-2023年销量复合增速4%)，2025年在购置税和地补政策下销量增长提速，预计批发销量（含出口）有望超3400万辆（+11%），其中新能源乘用车、乘用车出口增速预计分别为23%、15%。2026年随着新能源购置税优惠力度减弱，预计汽车行业销量整体持平，新能源乘用车销量增速预计有所放缓（+15%）。

　　品牌化和全球化稳住基盘量利。新能源汽车进入成长期中后段，车企竞争白热化，品牌化和全球化是反内卷的两条重要路径。品牌化：底层思路在于对细分赛道产品的极致打磨形成品牌溢价，或以更高维技术建立壁垒（智能化等），看好鸿蒙智行产业联盟及其产业链、小米汽车产业链公司。全球化：整车从“出口”到“出海“，国产品牌后续出海增量支撑在于海外布局产能、渠道以及服务体系铺设、新品和新技术的投放，此外，国内汽车零部件承接全球汽车工业数十年，生产工艺和成本管控能力优秀，近年来逐步跟随客户进行属地化供货（北美、墨西哥、欧洲、东南亚等），有望开拓新的增量市场，看好出海龙头车企比亚迪和两轮车企业、国产替代优质零部件。

　　机器人2026年量产时刻，产业链进入EPS兑现期。未来机器人行业预计将遵循“专用场景—跨专用场景—通用场景”的落地路径，将产生多种形态。智能车是专用场景机器人细分类别，车端零部件（电机、减速器、丝杠、软件、传感器、轴承等）与机器人重合度高，较多车端Know how可沿用至机器人领域；大厂引领（特斯拉、英伟达等）+技术迭代（FSD、AI大模型）+政策呵护三重催化下，2026年是国内本体厂商上市元年，也是特斯拉gen3机器人量产时刻，看好相关产业链环节投资机遇。

　　当下银行理财面临规模增长和业务合规创新的权衡。一方面，出于维持净息差的综合考虑，银行重视中间业务收入，从“卷表内规模”到“卷财富中收”导致银行理财规模诉求仍然较强，另一方面，“规模情结”下理财公司不正当竞争做法迭出，部分理财子公司持续研发出新的“套利手法”，包括前期已被叫停的平滑信托、理财壳产品“打榜”、收盘价估值、自建估值模型等绕开“资管新规”的操作模式；也包括最近21世纪等财经媒体报道的“超级货币”、专户T-1估值等方法，这些方法不仅违背了资管新规的导向，也会导致新老投资者之间的不公平。

　　行业要闻追踪：北美光模块光芯片公司业绩指引强劲，全球算力景气度延续（1）Fabrinet FY2026Q1业绩环比增长8%，DCI业务需求强劲。Fabrinet FY2026第一季度营收达到9.781亿美元，同比增长22%，环比增长8%，这主要得益于数据中心互联（DCI）产品的推动。DCI收入为1.38亿美元，同比增长92%，环比增长29%，DCI收入已达公司总收入的14%。（2）Coherent FY2026Q2营收指引15.6-17.0亿美元，DCI ZR/OCS/1.6T VCSEL方案等技术驱动。FY2026Q1营收15.81亿美元，同比+17%，其中数据中心和通信业务10.9亿美元。（3）Lumentum FY2026Q2营收指引6.3-6.7亿美元，OCS/CPO/相干光模块激光器等技术布局。FY2026Q1业绩5.338亿美元。光模块需求强劲，eml激光器供应紧张，从缺口10%扩大至20-30%，公司积极扩产激光器芯片，预计提升40%产能。（4）台企AI服务器ODM厂商月度营收表现较好，奇宏（AVC）2025年10月营收新高，环比增长13.43%。（5）11月7日，Meta公告将于2028年前在美国投资6000亿美元，用于建造人工智能数据中心等基建和人才招募等。

　　中科曙光发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，进一步推动国产算力快速发展。11月6日，2025世界互联网大会期间，中科曙光发布单机柜级640卡超节点scaleX640。scaleX640超节点采用“一拖二”高密架构设计，实现了单机柜640卡超高速总线互连，相比业界同类产品，综合算力性能倍增，单机柜算力密度提升20倍；可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署。

　　英伟达将“StarCloud-1”送入太空，谷歌启动“逐日计划”。（1）英伟达将AI服务器卫星“StarCloud-1”送入太空，实现第一个数据中心级AI计算单元在轨运行。Starcloud-2任务配备英伟达Blackwell和H100处理器，预计提供7千瓦的计算能力，预计将为卫星运营商和美国国防部等客户提供服务。（2）谷歌宣布启动其“逐日计划”，推动太空AI基础设施。利用太空的无限阳光和真空环境，解决数据中心面临的能源、冷却和碳排放瓶颈。

　　乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2025年11月7日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为0.47%、2.34%、1.45%、2.93%、1.39%、1.36%、3.49%、8.02%。中信一级行业指数中石油石化、电力设备及新能源、综合、电力及公用事业、钢铁行业指数距离250日新高较近，食品饮料、综合金融、医药、房地产、商贸零售行业指数距离250日新高较远。概念指数中，万得光伏、钠离子电池、新能源、钢铁、石油天然气、HJT电池、储能等概念指数距离250日新高较近。

　　见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2025年11月7日，共1018只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、基础化工、电子行业，创新高个股数量占比最高的是煤炭、有色金属、钢铁行业。按照板块分布来看，本周周期、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：18.15%、18.70%、22.00%、22.00%、19.00%、18.00%。